工程机械：销量与开工率同步提升 需求景气延续

根据工程机械协会挖机分会的数据，11 月挖掘机销量13822 台，同比增长107.41%;根据小松公司最新数据，11 月挖机平均开机小时数154.1h，同比增长8.3%。

挖机销量11 月创历史单月次高水平，中大挖销售增速加快根据工程机械协会最新数据，11 月国内挖掘机销量水平为13822 台，同比增长107.41%，环比增长31.12%。1-11 月累计销量水平12.65 万台，同比增长99.18%。从需求强度来看，终端销售增速仍然较快，需求旺盛。与历史相比，单月销量水平仅次于2010 年的14426 台。结合历史规律来看，12 月份通常也是下半年销售旺季，全年销量水平有望突破14 万台。从结构来看，11 月大挖(30t 以上)和中挖(20-30t)占比约为40%，小挖(20t以下) 占比约为60% ， 11 月大/ 中/ 小挖增速分别为106.73%/115.07%/104.62%。大挖和中挖增速水平仍然较高，小挖增速相对于上个月提升明显，表明了目前终端需求结构中，地产项目开工、大型基建和市政建设需求同步回暖。

开机小时数同比增长8.3%，存量设备工作量持续饱满根据小松公司最新数据，11 月小松挖掘机平均开机小时数154.1h，同比增长8.30%;1-11 月累计开机小时数1460h，同比增长5.30%。历史来看，下半年10-12 月份开始进入年底开工旺季，因此11 月开工水平相比于10月份环比提升了12.89%。开工小时数在一定程度上衡量当前终端的工作量需求程度，与挖机的需求量有一定关联，作为存量指标的跟踪，挖机开工小时数的提升，表明存量挖机设备工作量饱满。

龙头企业市场份额持续突破，销量已创历史新高行业需求持续回暖，龙头企业的市场份额持续得到突破，11 月份，三一重工销量水平为3099 台，市场份额22.42%，1-11 月累计销量为27746 台，同比增长120.05%， 绝对销量已经超过历史最高水平(公司2011 年销量为20613 台)。本轮需求与2009-2011 年相比，当前的销售模式更加稳健健康，对客户资信、筛选更加严格，隐含的风险水平更低。

投资建议：从挖机销量增速和下游开工小时数来看，当前行业景气度仍然维持在较高的水平上，经济的韧性也得到检验，工程机械的更新需求也正在形成中远期的托底力量。我们重点看好竞争力突出、市场份额扩张的龙头企业，建议重点关注三一重工、恒立液压、艾迪精密。同时建议关注柳工、徐工机械、中联重科等。

风险提示：房地产投资等不确定性影响行业需求水平;原材料价格波动影响企业利润率;行业竞争加剧导致毛利率下滑。

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